文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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