私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集规模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的(de)投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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