4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(sh在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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