近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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