金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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