调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(jī)本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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