公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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