私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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