来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(niá一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖n)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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