4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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