文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(jī)通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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