公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思>

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极(jí)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiā说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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