2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会比较长的古诗词，比较长的古诗10句：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)比较长的古诗词，比较长的古诗10句要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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