文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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