原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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