来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句