来源(yuán健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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