金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(sh2000克是多少斤 2000克等于多少公斤ī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金2000克是多少斤 2000克等于多少公斤融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场2000克是多少斤 2000克等于多少公斤还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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