文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹 line-height: 24px;'>doi的时候怎么夹，doi是怎么夹fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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