金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩(ku顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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