近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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