大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和(hé)能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐ嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念din)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期(qī)货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能(néng嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)源品(pǐn)的下行(xíng)趋势(shì)中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业(yè)链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的(de)情况下(xià)，市场可(kě)流(liú)通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需(xū)求受到(dào)影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下(xià)行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格(gé)回到历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下(xià)跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算成本(běn)的(de)加工利润反(fǎn)而(ér)出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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