美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上(山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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