文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比凝神静气的意思 凝神静气是成语吗增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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