金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gā为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生o)资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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