核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)的不确定(dìng)性(xìng)下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定的股息收入和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票并长期持有的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司有较高(gāo)的股利(lì)支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获(huò)得较高的(de)股利收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具备一定的安(ān)全(quán)边际，而(ér)且投(tóu)资(zī)的成本相对(duì)较(jiào)低(dī)，长(zhǎng)期持有还可(kě)以(yǐ)节税。从历(lì)史表现上来看，高股息策略的安全性(xìng)较高(gāo)，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为(wèi)代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需(xū)要满足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分(fēn)子(zi)部分也(yě)就是股息端需要有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息(xī)的前提(tí)就是行业基(jī)本面需要稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是股价端估值低(dī)，因(yīn)此安(ān)全(quán)边际(jì)比较高，下降空间有(yǒu)限，波动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最好有一(yī)定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一步提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红率整体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分红的(de)背(bèi)后也离不(bù)开经营(yíng)业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产重定价的(de)情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行(xíng)业HBC路由器能用WiFi吗利润增速高于(yú)营(yíng)收，拨(bō)备与税(shuì)收优惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润(rùn)释(shì)放。预(yù)计随着大行(xíng)重定(dìng)价(jià)的压力过去以及(jí)二(èr)三季度农商行小微投放(fàng)旺季的到来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产质量(liàng)方面银(yín)行板(bǎn)块处于(yú)历史(shǐ)较(jiào)优水平，上市银行不(bù)良率(lǜ)继(jì)续环比(bǐ)下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块(kuài)中(zhōng)最低的(de)。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全(quán)边际和(hé)性(xìng)价比较(jiào)好，作(zuò)为(wèi)低(dī)且稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高(gāo)的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始提出(chū)中(zhōng)特估(gū)后(hòu)有比较不错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳(wěn)定股息收(shōu)益HBC路由器能用WiFi吗外的(de)附加资本(běn)利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)研(yán)究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定(dìng)收益的溢(yì)价(jià)》

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