5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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