来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(孙悟空真实存在过吗sì)，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。孙悟空真实存在过吗

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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