原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

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　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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