调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖(tu可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ō)累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装(zhuā可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ng)置投产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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