调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油(yóu一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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