金融界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表)来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(gōng)需恢复时间差(chà)和(hé)基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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