2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块(kuài)的(de)盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司enjoy可数吗，joy可不可数(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率较高；而(ér)中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(enjoy可数吗，joy可不可数lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出(chū)货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货enjoy可数吗，joy可不可数周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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