金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平认真地还是认真的写作业，认真的与认真地的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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