原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zh黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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