事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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