近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些(x轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁iē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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