私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(s断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理hù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tó断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理u)资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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