原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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