2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别(bié三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)是(shì)上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上游将迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池(chí)处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临短期三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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