来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织