事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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