来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度时的(de)预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g>会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去(qù)年最大(dà)的(de)不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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