文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(不尽人意是什么意思bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的不尽人意是什么意思吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)不尽人意是什么意思款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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