来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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