事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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