《基金经理(lǐ)投(tóu)资(zī)笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点(diǎn) 实(shí)现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合(hé)信基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)

　　我们上期(qī)对(duì)市场(chǎng)的整体观点是大概(gài)率市场处于“战略僵持阶段(duàn)的乱(luàn)战”，5月交易机会(huì)可能更均衡、但也更脆(cuì)弱，当(dāng)前(qián)可能是一个(gè)布局的好(hǎo)阶(jiē)段，而未必会是收获的阶段(duàn)，投资者需要(yào)多一点(diǎn)耐心。市场可能继续对一季报定价，短期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别明显的亮点。同时我们也提醒大家(jiā)，虽然我们看好TMT和(hé)中特估全年的投(tóu)资机会，但(dàn)是短期(qī)游(yóu)戏传媒(méi)和中(zhōng)特估与其他板块分化较(jiào)为极致，也是不争的事实，提醒(xǐng)大家这(zhè)两(liǎng)个(gè)板(bǎn)块短(duǎn)期可能(néng)的风险。

　　一、市(shì)场的表(biǎo)现：继续(xù)定价国内经济疲弱(ruò)修复

　　过氯化钾相对原子质量是多少，去的一周(zhōu)，市场(chǎng)的演绎跟我们的观(guān)点大致符合(hé)：周(zhōu)一中特估上涨之后连续(xù)回调，一季报业(yè)绩尚(shàng)可、同时前期又没(méi)有(yǒu)定价充分的火电(diàn)、纺织服装、新能源(yuán)和家电等(děng)有一(yī)定的超额收益(yì)，但是反弹也相对(duì)脆(cuì)弱。国内(nèi)外公(gōng)布(bù)的部分经济金(jīn)融数(shù)据(jù)传递(dì)的信息都没有(yǒu)明确的(de)方向性，股市和债(zhài)市依然(rán)定价国内经济疲弱(ruò)的复苏(sū)力(lì)度，没(méi)有在我(wǒ)们(men)上(shàng)一次(cì)对市场的判断上提供明显的增量(liàng)信息。

　　上周(zhōu)申万(wàn)31个行业中(zhōng)有7个行业出现上涨，24个行(xíng)业出现下跌。分行(xíng)业(yè)看，公用(yòng)事业、煤炭、汽车等行业表(biǎo)现较好，周涨跌幅分(fēn)别为(wèi)1.95%、1.55%、1.53%；建筑(zhù)装饰(shì)、传媒、有色金属(shǔ)等(děng)行业表现(xiàn)较(jiào)差，周涨跌(diē)幅分(fēn)别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商贸零售、美(měi)容(róng)护理等行业处于(yú)历(lì)史高位估值区(qū)间(jiān)，市盈(yíng)率分(fēn)位数(shù)分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电(diàn)力设备、煤炭(tàn)等行(xíng)业处于历史(shǐ)低位估(gū)值区(qū)间，市(shì)盈率分(fēn)位(wèi)数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估(gū)值环(huán)比上周变化来看，环保、公用事业(yè)、汽车等(děng)行业位(wèi)于(yú)前列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰(shì)，食(shí)品饮料，传媒等行(xíng)业(yè)稍显(xiǎn)落后，市盈(yíng)率分(fēn)位(wèi)数分(fēn)别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看，纵向（时序上(shàng)）拥挤度(dù)观察，银行(xíng)、交通运输、非银金融等行业换手率位于一(yī)年内高点(diǎn)，换手率分(fēn)位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔、美容护理(lǐ)、食品饮料(liào)等行(xíng)业换手率位于(yú)一(yī)年内低点，换手率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业(yè)间）拥(yōng)挤(jǐ)度(dù)观(guān)察(chá)，银行、非(fēi)银金融、传媒等行(xíng)业成交额(é)占比位于一年(nián)内高点(diǎn)，成交额(é)占比分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化(huà)工、综合等(děng)行业成(chéng)交(jiāo)额(é)占比位于(yú)一年内低点，成交额占比分(fēn)位数均为1.9%。

　　二(èr)、脆弱、均衡市场的进一步验证：宏(hóng)观依据

　　对市(shì)场的定性是下(xià)一(yī)步决策的依(yī)据，从(cóng)宏观(guān)证(zhèng)据来看，市场是(shì)脆弱而均衡的：

　　第(dì)一，出(chū)口(kǒu)不弱(ruò)，趋势变(biàn)弱(ruò)，进口验证(zhèng)乏(fá)力的外(wài)需。

　　中国(guó)4月出口同比上升8.5%，3月为(wèi)同比(bǐ)上升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同(tóng)比下跌1.4%；4月(yuè)贸易(yì)顺差902.1亿美元，3月(yuè)为881.9亿美元。出口预测可能是打脸市(shì)场预期次数(shù)最多的(de)指(zhǐ)标(biāo)之一，正如每(měi)年(nián)大家对(duì)出口进行展望一(yī)样，今年(nián)年初(chū)的出口确(què)实又再次超出大家的(de)预(yù)期。今年出口(kǒu)的变(biàn)化，需要(yào)我们审视、理(lǐ)解(jiě)出口(kǒu)的中期逻辑变(biàn)化(huà)：中国的国家战略(lüè)在清晰地(dì)知道欧美日(rì)韩的(de)战略意图之(zhī)后，在过去几(jǐ)年做了(le)很多的应对和部署，东(dōng)盟、一带(dài)一路(lù)、上合和广大发(fā)展中国家逐渐被更(gèng)充分地(dì)融入到中国经济圈，成为外(wài)需和(hé)中国全球战略的(de)重(zhòng)要一环(huán)，也需要成为我(wǒ)们日(rì)后(hòu)分析中(zhōng)的重(zhòng)点之一。

　　分析(xī)完(wán)中期的逻辑变化，再(zài)回(huí)到短期的(de)现实。4月的(de)出口肯定是不(bù)弱的，不过趋势(shì)在(zài)走(zǒu)弱，考虑(lǜ)到全球经济和金融系统在过去一段时(shí)间的风险暴露逐渐(jiàn)增加，再(zài)结(jié)合越南、韩国这(zhè)些重(zhòng)要(yào)出口(kǒu)国家近期(qī)的数据走势，出(chū)口趋势是在走(zǒu)弱的，如果全球经济动能走弱，一带一路和东盟可能也(yě)无法单独把中国出口稳住。与此同时，进口(kǒu)继(jì)续(xù)走弱，在(zài)经(jīng)历了年初复苏短暂的斜率走(zǒu)陡之后，经济的复苏(sū)斜率明(míng)显趋于平缓，国内外(wài)新(xīn)的政策变化又还没有看到，当(dāng)前市场大逻辑是(shì)相对缺乏的，这是我(wǒ)们觉(jué)得(dé)市场脆弱而(ér)均衡的重要(yào)原因。

　　第二(èr)，社(shè)融(róng)信(xìn)贷(dài)一季度加(jiā)速放量后(hòu)逐渐回归(guī)正常，居民加(jiā)杠杆意(yì)愿弱。

　　4月新增人民币贷款(kuǎn)0.72万(wàn)亿，去年同期0.65万亿；新(xīn)增社融(róng)1.22万亿，去年同(tóng)期0.93万亿(yì)；社融(róng)增(zēng)速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前(qián)值(zhí)12.7%；M1同比5.3%，前值(zhí)5.1%。历史纵向来看，因(yīn)为(wèi)2022年4月本身就是社融信贷比(bǐ)较弱的一个月，所以今年4月的社融信贷看上(shàng)去比去年多，但(dàn)实际上是比较(jiào)弱的，比(bǐ)疫情前的2019、2018年4月(yuè)社(shè)融(róng)都要(yào)弱。就今(jīn)年的节奏(zòu)来看，一(yī)季度社融信贷(dài)提前发力(lì)，所以投放巨大，4月份慢慢(màn)回归正常(cháng)乃至略偏弱的状态(tài)。

　　居民(mín)的(de)中长贷在经(jīng)历了积压需求暂时释放之后，再度回归比较弱的态势，居民中长贷同比比(bǐ)去年萎缩1156亿，这意味着居民可(kě)能非但(dàn)没有明显增加(jiā)房贷(dài)的意愿，反而在(zài)加大还贷的量，这(zhè)与前段时(shí)间新闻报(bào)道的(de)居民提(tí)前还房贷现(xiàn)象增(zēng)加的情况一(yī)致。另外，根据不(bù)完(wán)全统计(jì)的(de)4月部分(fēn)银行(xíng)的理财规模变化，银行(xíng)理财出(chū)现(xiàn)了明(míng)显(xiǎn)的回(huí)流(liú)，但在权益市场上资金(jīn)回流并不明显，因此极有(yǒu)可(kě)能流到了低风(fēng)险低波动的相关产品上。这说明无论是对实(shí)物(wù)投资还是金融(róng)投资，居民部门的风险偏好(hǎo)仍(réng)有待修复。因此，随着(zhe)居民部门购房欲望下降之(zhī)后，整个金融部门其(qí)实并(bìng)不缺钱，但大(dà)家都在等待权益市场(chǎng)系统性风险偏好抬升的一个明(míng)确的政(zhèng)策或者(zhě)基本面信号(hào)。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀(zhàng)，反映的是内生动力偏弱的预期

　　中(zhōng)国(guó)4月(yuè)CPI同(tóng)比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值上(shàng)涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这反映的是国内(nèi)修复(fù)动(dòng)力(lì)偏弱，而(ér)供应总体充足，进而价格(gé)维持低迷。我(wǒ)们也判断在弱修复之下，低通胀的(de)特质有望延续(xù)。

　　结构上看，食(shí)品价格继续(xù)回落。4月(yuè)CPI食品价格同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降(jiàng)1%，前(qián)值下降1.4%，由于天气转暖，鲜(xiān)菜上市量增(zēng)加，鲜(xiān)菜价格同(tóng)环(huán)比大幅下降，环(huán)比下降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相(xiāng)对充(chōng)裕，猪肉价格环比继(jì)续下跌3.8%，降幅有所(suǒ)收窄(zhǎi)。核心(xīn)CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7%，涨(zhǎng)幅与(yǔ)上月持平(píng)，环比(bǐ)上(shàng)涨0.1%。从大(dà)类分项来(lái)看，食品(pǐn)烟酒、生活用品及服务、交通和通信同比涨幅回(huí)落；衣着、居(jū)住、教育文(wén)化和娱乐涨幅较上月(yuè)有所扩大；医(yī)疗保健(jiàn)持(chí)平(píng)，这(zhè)反映的是普(pǔ)通消费品(pǐn)的需求修复较弱，而高(gāo)端、偏服务项的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比(bǐ)继(jì)续大幅回(huí)落，主要受上(shàng)年同期基(jī)数(shù)较高影响，同时全球(qiú)库存周期去化(huà)，制造(zào)业偏弱。生产资料价格同比下降4.7%，环比(bǐ)下降(jiàng)0.6%，继续回落；生活(huó)资料同比上涨0.4%，环(huán)比下降0.3%，均较弱。分行业(yè)来看，上游和(hé)中游煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)和天然(rán)气开采、黑色(sè)金属(shǔ)采矿、石油、煤炭及(jí)其他(tā)燃料加工、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业均氯化钾相对原子质量是多少，有较大拖累(lèi)，电(diàn)力、热力(lì)的生产和供应业(yè)、纺织服装服饰业，非(fēi)金属矿采选业同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。

　　通(tōng)胀连续两(liǎng)个(gè)月处在低位，我们认为这(zhè)反(fǎn)映的(de)是(shì)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力较弱。季节性(xìng)因(yīn)素以(yǐ)及产业(yè)周期带来的食品(pǐn)价格(gé)下跌和生产(chǎn)资料价格(gé)下跌(diē)，带动CPI同比放缓、PPI大幅(fú)回落。随(suí)着下半年基数下降，经济(jì)逐步修复，通(tōng)胀(zhàng)有望回升，但我(wǒ)们认为通胀短期内也较难(nán)回到1%水平之上，投资(zī)均(jūn)不需要过度考虑“通(tōng)缩”和“通胀”问题。短期来看，物(wù)价回落有助于企业刚性(xìng)成本下降，修复盈利能力，关注通胀(zhàng)的修复更(gèng)多反映(yìng)的是(shì)需求修复(fù)的(de)幅度。

　　三、下(xià)一步的(de)策略：反弹概率大，要保持交易的灵(líng)活性

　　从上述(shù)基本面的分析出发，我们(me氯化钾相对原子质量是多少，n)仍然(rán)维持(chí)“市场乱战，均衡且脆弱的交易(yì)机会”的判断。从技术(shù)面看，当(dāng)前权(quán)益市场的买(mǎi)入理由是大(dà)盘指数再度(dù)接(jiē)近前(qián)期低位(wèi)，这为我们提供了布局机(jī)会，交易的反弹概(gài)率在加大。从(cóng)策(cè)略角度看(kàn)，投资者需(xū)要高度重视交易的灵活性。策略的整(zhěng)体包括趋势、结构与节奏，反弹带来的是(shì)节奏的(de)变化，不是趋势(shì)和(hé)结构的变(biàn)化。

　　哪些板块反(fǎn)弹(dàn)机会(huì)较大呢(ne)？创金合信基金宏观策略配置团队观察各家分析师对申万各行业2023年(nián)归母净利(lì)润的预测，可以作为(wèi)参考。如果让反(fǎn)弹更扎实一些(xiē)，预期业绩变化(huà)是(shì)一个相对可(kě)靠的数据。

　　环比(bǐ)上(shàng)周来看，市场对公用事业、石油石(shí)化(huà)、房(fáng)地(dì)产等行业基本面较为乐观，预计2023年(nián)净利润分别(bié)变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽(qì)车(chē)、农林牧(mù)渔、钢(gāng)铁等行业基(jī)本面预期有所(suǒ)调(diào)整，预计2023年净利润(rùn)分(fēn)别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)，投委(wěi)会委(wěi)员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南(nán)开(kāi)大学经济学博士(shì)，清(qīng)华大学(xué)管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分析等实务领域经验丰富(fù)、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内运(yùn)用财政的视角解构宏观经济的运行(xíng)，将(jiāng)中国经济(jì)看作一份资产，通(tōng)过资本(běn)资产(chǎn)定价的(de)方式(shì)来(lái)确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创(chuàng)金合信(xìn)基金经理、首(shǒu)席宏观(guān)分析师，2022年2月加入创金(jīn)合信基金(jīn)。此前履职(zhí)博时基金，负责(zé)宏观策略、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配置与择(zé)时研究。武汉大学学士，上海财(cái)经大学经(jīng)济学硕士、博士(shì)，中国社科(kē)院经(jīng)济学博士(shì)后，学术论文(wén)多(duō)发(fā)表于国际SSCI英文核(hé)心(xīn)经济学期(qī)刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 氯化钾相对原子质量是多少，