事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和campus是什么意思 campus是国誉吗trong>M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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