来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(sh宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ēng)级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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