4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(c娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星è)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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